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股權投資晨報:股東權益萬萬沒想到,分紅不一定好

來源:cnmsdn.com作者:合伙吧-投資者2017-08-31 08:09 收藏評論(0)閱讀(558)
導讀 股權投資晨報:股東權益萬萬沒想到,分紅不一定好

贵州彩票网如果我們有留意觀察一下的話,就會發現大多數股東權益回報率高的公司都是保持著高分紅比例的公司。

贵州彩票网最近一位朋友跟我說,他如果看好一家公司的話,分不分紅無所謂。分紅即公司將盈利分給股東,這有什么不好嗎?

一般來說,股權投資者用凈資產的價格來購買股票的機會很少,他們總是溢價購買。但是公司每年盈利如果不分紅,則會轉增至股東權益,即沒有分配給股東的這部分留存盈利相當于投資者在以凈資產的價格再投資于公司。

留存盈利以公司的股東權益回報率產生復利效應,這便是埃德加·史密斯(E.L.Smith)發現的關于股票投資的秘密。1924年他出版了《用普通股進行長期投資》一書,轟動一時,書中他提出股票比債券更加適宜長期投資,理論基礎就是留存收益再投資的復利效應。而這一理論也成為后來的牛市不可或缺的理論基礎。

既然不分紅可以產生復利效應,同時又可以規避紅利稅,那為什么高比例分紅的公司還會受到資本市場的歡迎呢?這里面邏輯還真沒有這么簡單,因為分紅其實是很重要的資本分配行為。

贵州彩票网芒格說如果你購買一家股東權益回報率為5%的公司,不管你的買價是多少,最終的回報率將無限趨近于5%;而如果你購買一家股東權益回報率為20%的公司,不管你的買價是多少,最終的回報率將無限趨近于20%。芒格的這個說法可推理出一個著名的結論,即時間是好公司的朋友,壞公司的敵人。

有了上面的基本概念,我們就可以開始討論分紅究竟是好是壞了。如果一家公司的股東權益回報率只有5%,我們還會希望它不分紅嗎?顯然答案是否定的。資本市場上這樣的鐵公雞其實并不少,明明投資回報率不高,但卻不愿意分紅給股東,而將盈利留存下來進行無效的規模擴張。

贵州彩票网然而,如果一家公司股東權益回報率高達40%,那我們當然希望它不要分紅或者少分紅了,因為我們拿到分紅的錢之后,哪里去找年回報高達40%的投資機會呢?

后一種情況正是發生在騰訊身上的故事,近7年來它的平均股東權益回報率高達35%,而在2012年之前,它的股東權益回報率更是超過40%。騰訊最牛的事不僅在于它的股東權益回報率高,同時也在于分紅比例較低的情況下,仍然能夠保持高股東權益回報率,后者意味著它在資本利用效率衰減不大的情況下快速成長,這才是它偉大之處。

但是像騰訊這樣規模快速擴張、同時資本投入回報率衰減緩慢的企業并不常見。對于高股東權益回報率的公司,更多的情況是,留存收益再投資的回報率比公司之前的股東權益回報率低得多,此時,分紅就意義非凡。大筆分紅之后,公司的股東權益就不會擴大,而股東權益回報率就不會下降。這方面最著名的例子就是巴菲特津津樂道的投資案例喜詩糖果了。

贵州彩票网對于大多數投資者來說,并不能像巴菲特那樣全資收購企業,進而能將公司的自由現金流全部收歸自己進行資本分配,因此,管理層愿不愿意在沒有好的投資回報的情況下把盈利分給投資者就變得至關重要了。如果我們有留意觀察一下的話,就會發現大多數股東權益回報率高的公司都是保持著高分紅比例的公司,這一點甚至在分紅比例一向偏低的A股也不例外。

贵州彩票网我曾經在專欄中提到過一家香港公司維他奶國際(0345.HK),其分紅比例長年維持于60%以上,最近7年的平均股東權益回率為21%,在2009年到2016年這8年間,公司的收入增長了約一倍,利潤增長了一倍多。顯然,這家公司維持高股東權益回報率水平的關鍵就是分紅,如果管理層保留所有的盈利,我對他的股價和股東權益回報率達到目前的水平都不樂觀。

贵州彩票网除了上述好處之外,持續高分紅也是一家公司能產生自由現金流的最明顯的表征。自由現金流是一個相當專業的財務指標,它對于投資可以說是最重要的財務指標,但這個財務指標還不能從公司公布的財務報告中直接獲得,需要專業的財務知識才能計算出來。一家長期高分紅的公司至少一眼就能讓投資者發現,而且在遇到做空時也能給投資者以信心。今年兩家港股公司被做空后,股價表現波瀾不驚,很重要的原因就是這兩家公司都是高比例分紅的公司。

回到文章的開頭,我們究竟能對什么樣的公司可以忍受它不分紅呢?我覺得至少有以下兩點:一,公司的股東權益回報率足以讓我們滿意,而且在可見的將來,它還將維持于我們滿意的股東權益回報率之上。二,對公司的管理層有足夠的信任和信心,相信他們會理性地分配資本,在沒有好的投資機會的情況下,會選擇將盈利分給股東。這第二點涉及到你對管理層的判斷,而管理層自己都不一定能認識清楚自己,不知道能否抵制住各種誘惑做出理性的資本分配決策。

綜上,我認為一家持續高分紅的公司總能給投資者更多一層的保障,這是分紅的好處,盡管分紅也有本文所說的種種缺點。


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