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私募產品造成流動性缺失退出壓力陡增

來源:cnmsdn.com作者:合伙吧2017-06-12 08:36 收藏評論(0)閱讀(765)
導讀 目前市場上存續的新三板私募基金產品中,大多成立于2013~2015年,尤其在2015年成立的更是占絕大比例。毫無疑問,今明兩年會有為數不少的新三板基金陸續到期,如何順利變現退出成為即將到期的基金頭等重要的大事。   接受中國基金報記者采訪的多位業內人士認為,在2015年高位建倉的基金到期時將面臨較大變現壓力,投資標的的質地和估值水平則成為產品是否能順利變現的關鍵因素。

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據私募排排網不完全統計,目前有數據可查的新三板私募基金中,近七成自成立以來的收益為負,這些虧損的基金產品多在2015年成立和建倉。

  據中國基金報記者了解,由于新三板基金期限多為“2+1”或“3+2”,今年已到期或即將到期的基本都是2013~2014年發行的產品。“有些基金是在2014年或之前完成建倉,并在2015年起逐步兌現收益的,一般會有一定的正收益。考慮到新三板的流動性較弱,未來一年內到期的基金,由于其主要建倉時間可能在2015年,整體收益情況恐怕不會太樂觀。”中閱資本總經理孫建波表示。

  新鼎榮盛資本董事長、總經理張馳和南山投資創始合伙人周運南則表示,產品的收益情況跟建倉時點有很大關系。2015年4月,新三板做市指數曾一度達到2200點的歷史高位,但隨后受流動性欠佳、配套制度滯后、監管趨嚴等因素影響,新三板估值水平一直下移,目前為止,相關指數已幾近腰斬。“在2015年較高點位建倉的基金,大部分表現不理想,這部分基金到期時可能會面臨較大的變現壓力。”

贵州彩票网  對于目前新三板基金整體業績較差的情況,孫建波認為,其核心原因是投資理念的錯誤。“大多數新三板基金投資新三板公司,是基于‘制度套利’的邏輯來投資。他們希望新三板在制度變革的推動下,實現公司估值的提升,從而實現制度套利。但目前相關制度尚未帶來估值和流動性的實質提高。”孫建波認為,正確的投資思路應該是基于產業和公司發展的邏輯,以創投的思維,來長期投資新三板企業。“我們必須明白,即便是納斯達克市場,也需要時間來發展,其公司的流動性也會呈現出一定的分布特征,流動性不好的公司也是大多數。不能客觀地認識新三板市場發展規律,導致根本性的誤判,是新三板基金整體業績不佳的根本原因。”

  此外,周運南表示,近期很多企業由做市轉讓轉為協議轉讓,對基金的凈值也有一定影響。張馳表示,此前各托管方對新三板基金凈值的定價方式混亂,目前凈值計算方法正趨于統一,如果投資標的是做市企業,便以做市價作為凈值考量,“進入做市環節,價格才會相對公允,才會有波動的凈值,”他介紹,如果投資標的為協議轉讓方式,凈值計算則會采用成本價。

  較多新三板基金到期

  不會引發流動性風險

  “我們公司的新三板產品都是2015年成立的,現在來看可以分為兩類:一類是提前結束的產品,這類產品的收益都還不錯;一類是正在逐步退出的產品。” 某基金子公司人士表示,目前新三板流動性比較差,公司旗下新三板產品退出一般有兩種方式:一是等IPO,二是利用IPO預期,將投資項目轉給新的接盤方。“以IPO為目標的這類產品可能凈值暫時并不好看,但未來收益可能會比較理想。”

  “現在公司旗下有產品到期,但很多投資標的沒辦法按照現有的價格賣出去。如果硬要退出,就要做好基金產品在現有凈值的基礎上打三折甚至更多折扣的準備。” 某券商資管新三板投資人士表示。

贵州彩票网  新三板基金會否出現集中到期甩賣引發流動性風險的險境?

  在孫建波看來,由于大部分新三板私募基金是在2013~2015年這3年里迅猛發展起來的,2017~2018年確實存在新三板基金到期較多的現象,流動性會存在一定壓力,但由于新三板基金的期限設計一般都是“x+y”的模式,新三板基金的到期時間具有很強的彈性,不會出現集中到期甩賣的情況,也不會引發新三板市場的流動性危機。

  上述券商資管新三板投資人士表示,目前來看,即便新三板基金出現集中到期,也不會加劇市場的流動性危機,“因為新三板的流動性已處于冰點狀態,即便想拋也拋不掉。”

  張馳也認為,按照現在的市場環境,新三板市場有三四千億的基金規模,而每天成交額只有10億左右。“基金要在二級市場變現很難,現在的市場根本沒辦法解決這些基金的退出問題。因此,即使出現集中到期,也不會出現流動性危機。”張馳表示。

贵州彩票网  上述基金子公司人士表示,新三板基金到期要從兩個維度來看:一是投資人的角度,目前新三板退出途徑有限,各投資人之間比的是經驗和退出通道。“有些私募趁著行情好就發一波產品,但退出的途徑很有限,只能被動等待資金接盤。”二是新三板公司的角度,投資標的不同,退出的情況會差異很大。

贵州彩票网  周運南表示,在2015年前四個月新三板行情最火爆的時候,市場上涌現很多新三板基金,并且多在2015年內完成建倉,一般新三板基金的期限是“2+1”,所以理論上講今明兩年會出現到期較多的現象。同時,由于新三板擬IPO企業的三類股東問題一直懸而未決,在今年新三板企業停牌轉IPO的潮流下,很多基金產品也會在停牌前被勸退。“通過二級市場的觀察,確實有不少基金在二級市場套現或者正在尋找接盤方,新三板二級市場的流動性困局和基金套現難正使得新三板二級市場形成一個惡性循環,這也是當前做市指數不斷創歷史新低的主要原因之一。”

  此外,滬上某私募基金新三板投資人士也表示,去年年底新三板市場有一波PRE-IPO的行情,有些基金便趁機退出,但行情持續時間并不長。“新三板做市指數之所以一直在1000點左右徘徊,基金逢高套現便是其中的癥結之一。”

  三種方式實現退出

  難變現產品延期不易

贵州彩票网  “即將到期的基金目前都在忙一件事,就是積極尋找新的接盤資金,與其他機構的資金或自家成立的新基金進行對接。”張馳表示。

  在多位受訪的業內人士看來,目前新三板基金產品到期退出一般有三種方式:一是直接在二級市場拋售;二是點對點協議轉讓或大宗交易;三是大股東或者其關聯方回購。

贵州彩票网  “在二級市場直接拋售的交易效率較高,但對價格沖擊較大。今年基金退出仍然是以二級市場賣出和協議轉讓為主,大宗交易有關制度完善后,大宗交易會逐步增多。”孫建波認為,新三板基金產品到期退出的難易程度主要看持有公司的業務情況和估值情況,目前機構間交易協議的達成,一般是參照創投的估值,對公司進行整體評估。

  “優質標的始終都有流動性,比較容易變現,即便在二級市場難以消化,通過線下點對點的協議轉讓或大宗交易直接轉讓,照樣會有收益。如果標的一般,要找到合適的接盤方很難,往往只能選擇延期。”張馳透露,現在很多私募都陸續遇到延期問題。

  “無論采取哪種方式退出,所有的一切都是基于標的基本面的判斷,如果公司本身質地不行,再便宜也沒有價值,不會有資金接盤。”上述基金子公司新三板投資人士表示。

  當前情況下,很多即將到期的基金產品確實存在變現難的問題。上述券商資管人士用“擱淺的鯨魚”來形容新三板基金到期無法退出的尷尬境地。“我們只能爭取將產品延期,等待市場回暖,或者所投標的中有公司IPO。就像擱淺的鯨魚,被動地等浪來。”

贵州彩票网  “我們目前沒有到期難以變現的產品。對于市場上出現的到期難以變現的新三板基金,我們不建議延期,延期并不能從根本上解決該基金的流動性問題。我們的建議是根據當前市場情況,尋求最快的變現方案。對于其中完全不能變現的公司股票,采取以股票分配的方式分配到各投資人。形成糾紛的,在股票實物分配之后,基金管理人根據有關法律法規以及簽訂的合同,履行后續義務。”孫建波表示。

  但產品展期也被部分基金管理人認為是最麻煩的辦法。“展期需要所有基金投資人簽字,開基金持有人大會,一只基金涉及的投資人數量也比較多。如果投的項目還不錯,產品凈值也沒出現多少浮虧,客戶還是愿意展期的。但如果產品虧損較大,投的項目也不好,客戶不愿意展期。” 上述滬上私募基金新三板投資人士表示,“其實傳統PE基金展期的情況也挺多。不同之處在于,PE基金多是有限合伙基金,單個投資人出資額往往幾千萬,比較好溝通。但新三板多為契約型基金,門檻是100萬起,投資者參差不齊,大多是靠渠道發行,機構本身跟投資人關系也不密切,因此,比傳統PE展期要麻煩很多。”







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