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基石資本張維的PE長跑經:深耕十五年,失敗率僅1% | 投資界100人物系列報道

來源:cnmsdn.com作者:投資界  李紅雙2017-03-10 16:02 收藏評論(0)閱讀(636)
導讀 張維并不諱言失敗投資案例,并坦陳15年投資生涯中僅有一個可能導致虧損本金——許昌恒源,目前處于破產重整狀態。“如意算盤打得越好越完美,就越容易出錯”,張維還將一些僅能收回本金的項目,比如鷹牌控股,也歸在失敗案例行列中。

基石資本張維的PE長跑經:深耕十五年,失敗率僅1% | 投資界100人物系列報道

  姓名:張維

  年齡:48歲

  職位:基石資本董事長

  代表案例:山河智能、新希望六和、華聞傳媒、回天新材、江蘇365網絡、嘉林藥業、愛卡汽車網、索菱股份、歐普照明等

贵州彩票网  在目前這個“話題與回報為王” 、“唯快不破”的創投圈,不喜歡外放張揚,投資講究“集中投資、重點服務”的基石資本董事長張維,卻是有名的“慢條斯理”。如山河智能、三六五網等獲得上百倍回報的項目,他也含蓄地笑稱“完全是因為運氣好和貴人多”。

  過去15年間,由他執掌的基石資本已發展成為一個龐大的投資帝國,旗下管理40余支基金,總規模超300億人民幣。在業內,基石資本以“輕易不出手,一旦出手必下重注”而聞名,15年來累計投資企業90多家,實現退出40家(不含新三板),其中IPO上市15家,借殼或重組上市5家,本金損失的項目僅有1家。

  志同道合的伙伴,20年不棄不離

  諸葛亮說:“善將者,必有博聞多智者為腹心。”

  張維帶領的基石資本團隊很契合這句話:七名管理合伙人早年服務于同一家證券公司投資銀行部,彼此相識共事至今近20年。2001年,張維執掌這家證券公司的直投公司(也是國內第一家券商直投公司),“彈藥不多所以出手謹慎”,但這一階段張維主導投資的幾個項目幾乎都是“本壘打”:山東六和、山河智能、回天膠業、嘉林藥業等。

贵州彩票网  2007年6月,修訂后的《合伙企業法》正式實施,在國外投資行業早已被證明最為有效的有限合伙制正式引入中國創投業,張維及其團隊敏銳地抓住這一機會創立基石資本。

  現在回頭看張維的創業經歷,是偶然也是必然——

  偶然是,中國真正的股權投資是從2000年開始,彼時,深圳證券交易所宣布籌建創業板,催生一大批創業企業與創投機構;中國在2001年加入WTO后帶來全球化紅利,出現一大批高成長的優質民企標的,財富膨脹后,個人資本對PE投資配置需求激增,投行出身的張維敏銳地察覺到了機會。

  必然是,贵州彩票网基石資本團隊過去做投資銀行,是“中介業務+收取傭金”,而股權投資是做“投資業務+投入本金”,兩種業務模式匹配完全不同的風險與收益。遠瞻性的投資眼光+對資本天生的敏銳度,這種轉型自然且順理成章。投行七八年的積累,張維對判斷企業優劣以及資本市場的退出預期,早已駕輕就熟。

  基石資本合伙人的投資銀行經歷帶來兩大啟示:一是形成了一個謹慎判斷企業的思維,二是充分理解中國政策市的特性,投資就要做好長跑的決心和打算。如果按照人們對投資市場的普遍認知,張維帶領的投行班底,做Pre-IPO進行“短跑套利”應該是他們的專長,卻意外地以“長跑選手”的身份跑到了第15個年頭。

贵州彩票网  對此,張維給了精辟分析:“中國股市是典型的政策市,Pre-IPO注定無法做到短期套利退出:投資期最快一年,上市排隊三年,限售解禁一年,從投資到退出最快也要五年。上市路徑窄+政策不連續,決定了PE投資其實是長跑。”

  百倍回報需要運氣+貴人

  孟子云:“天時不如地利,地利不如人和。”

  張維坦言:“我的人生多遇貴人,投資過的幾個百倍回報的項目,如果說是個人能力使然那肯定就太吹了,能力的成分固然有,但一定程度上也要歸結為運氣好+命好。命好就是有貴人,我的投資生涯大概遇到了五個貴人,巧合的是他們都是教授。”

  第一位貴人,山河智能董事長何清華教授。贵州彩票网何清華是中南大學智能機械研究所所長,在54歲那年創立山河智能,并以“修身、治業,懷天下”為公司核心價值。這樣一位科研出身的老企業家,他的許多特質令張維信服,比如“數十年如一日”堅持鍛煉和學習,年近70歲依然每天游泳爬山,因為他的人生有抱負有想法,所以從不懈怠,保持著精力充沛。

贵州彩票网  張維與何清華教授結緣可追溯至2004年,當時因為宏觀調控,工程機械行業受影響較大,加之企業所有地已經有了兩家工程機械巨無霸,四倍估值的山河智能居然沒人敢投。張維團隊研究后果斷投資,幸運的是,2006年12月山河智能就在中小板上市,并趕上了股權分置超級大牛市,股票解禁后獲得了120倍回報。

贵州彩票网  基石資本的判斷邏輯是:宏觀調控是暫時的,國內基礎設施建設至少還有5年的高速成長期,何清華教授作為企業創始人有技術背景、有企業家精神,核心產品“液壓靜力壓樁機項目”獲得國家科技進步二等獎并填補了市場空白,在工程機械領域能做到現款現貨十分難得,4倍市盈率具備高度安全邊際。

  第二、第三位貴人,是山東六和兩位創始人張效成和黃炳亮。贵州彩票网山東六和是張維的投資生涯里比較早期的明星項目。2003年,農業還是一個毛利凈利都非常低的領域,全世界的農業企業幾乎都不賺錢,而資本對“做飼料的企業”更有許多爭議。為什么張維選擇了山東六和呢?

贵州彩票网  張維認為,首先,山東六和有獨特的經營理念,創立之初就將自己定位成“養殖戶的服務者”,開展服務營銷,為養殖戶提供全產業鏈的服務;二,運營效率極高,以近距離密集開發的方式嚴格控制成本,通過微利經營搶占市場,迅速在山東省做到一家獨大;三,前瞻性的人才培養計劃,早在2003年,山東六和所有中層干部都讀完了MBA或者EMBA,優秀的中層干部可以拿到百萬年薪。

  “這在十幾年前是非常了不起的!”時至今日,張維依然對此舉贊不絕口。時間證明,這筆投資是卓越的:投資當年,山東六和的年銷售額只有14億元,2011年與新希望換股上市時已超過600億元。“我們發現了一家偉大的企業,最終獲得了30倍收益。”

  第四、第五位貴人,是中國人民大學教授彭劍鋒(將山東六和這個項目推薦給張維)和包政贵州彩票网,他們是中國著名的管理學者、《華為基本法》的起草人。張維稱:“這兩個教授在方法論上給了我很大啟示,尤其是對企業管理問題的認知。他們教會我如何從管理的角度去看企業,財務報表僅代表企業過去的一個結果,管理體系、企業家精神才代表企業的未來。”

  這兩位教授都深受德魯克的影響,在他們的引薦下,張維也成為德魯克的擁躉。“德魯克的思想讓我醍醐灌頂,他的思想改變了我一生。如果我愛一個人,一定向他推薦一本德魯克的書——《管理:使命、責任、實務》。”張維說。

贵州彩票网  必須提及,張維還有一個投資回報超過150倍的項目,那就是江蘇三六五網絡。2006年,張維團隊通過行業研究注意到三六五網時,這家公司成立僅半年;2007年正式投資時,三六五網還是一家營收只有幾百萬的房地產網絡公司,當時行業前三名搜房、易居、新浪樂居等巨頭已經在海外上市。

  按照當時的普遍思維,互聯網行業前兩名“贏家通吃”,第三名以后的企業沒有太大的投資價值;基石資本卻認為,當時整個中國房地產門戶網站尚處在一個方興未艾的階段,市場容量巨大,區域市場精耕細作依然有空間。三六五網采用“全員持股”模式,創始人具備務實和執著的企業家精神,整個團隊“有非常大的狼性和攻擊性”。

贵州彩票网  投資后,基石資本合伙人林凌出任三六五網的副董事長,利用其投行背景的優勢,幫助三六五網以換股、收購等方式整合其他網站,最后將三六五網推向資本市場,成為唯一一家在國內上市的地產家居網。2015年,三六五網的利潤已經達到1.5個億,基石資本收獲了150倍的投資回報。

贵州彩票网  張維說:“投資一個企業,想實現幾倍回報,靠勤奮和能力是可以預期的;一旦獲得上百倍的回報,那必然有運氣好的因素。如果說百倍收益完全靠犀利的投資眼光,看透了宏觀經濟和資本市場,那就純屬忽悠。”

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  投資生涯僅有一個項目虧損

  孔子《論語》云:“往事不可諫,來者猶可追!”

  張維并不諱言失敗投資案例,并坦陳15年投資生涯中僅有一個可能導致虧損本金——許昌恒源,目前處于破產重整狀態。

  恒源是一家做發制品的企業,產品以出口為主。兩次沖刺上市未果反受其害,由于擴張過快帶來一系列問題,乃至引發實際控制人的道德風險,從2014年下半年開始陷入嚴重的經營危機和債務危機,2015年出現巨額虧損,“從賬面來看,一年多時間虧掉十幾億,目前在破產重組中”。

  張維總結這個失敗案例時表示:“當時融資太容易了,即使第一次上會被否,仍然被很多投資機構追捧,PE給了太多錢,導致企業盲目擴張卻無法自我消化,屬于被錢燒死的典型。其實很多企業不是死于饑餓,而是死于消化不良。”

  與這個可能虧損到本金的案例相比,張維將一些僅能收回本金的項目比如鷹牌控股,也歸在失敗案例行列中。“如意算盤打得越好越完美,就越容易出錯”,張維笑著自黑。

  鷹牌控股位于佛山市石灣鎮,曾經是中國陶瓷行業的第一名,1998年銷售額超11億元(利潤超2億),1999年2月在新加坡上市。2005年,在新加波資本市場低迷的情況,鷹牌控股的估值只是賬面凈資產的7折,而且公司沒有負債只有現金,從各種角度來講它都被低估了,于是基石資本以控股型投資并購了鷹牌控股。

  這是一個看上去無比完美的投資:公司財務健康,既可以被行業巨頭(馬可波羅等)并購退出,也可以回國上市實現跨市套利。然而“理想很豐滿,現實卻骨感”,張維回憶稱:“控股后實際運作的復雜程度超出了我們的判斷,入主兩年,鷹牌控股在治理和管理上仍然面臨困難,重組也沒有成功。在沒有能力繼續經營公司的情況下,我們把它的賬面資產賣了,拿回本金的同時僅賺了每年兩個點的微利,最后連公司的殼也賣了。”

  這類控股型投資,公司治理結構和股權復雜的還有湖北的回天新材。第一輪投資時,這家公司的股東多達300人,超過了證監會規定的200人;張維決定一次性收購這300人的股權,然后把大部分股權反售給27名管理人,以優化公司治理結構,張維甚至親自出任董事長。2009年,回天新材成為創業板第一批上市公司,這筆投資最終也獲得了幾十倍的收益。

  從失敗的案例中,張維和基石資本深刻地認識到,公司治理的復雜性以及優秀管理團隊的重要性。優秀的管理層有能力創造價值,這是企業極其重要的一部分,從而形成了基石投資的基本價值觀。

  以企業家精神管理+投資

  張維特別推崇企業家精神,在投資中非常看重“創始人的企業家精神及其團隊”,他將企業家精神概括為三個方面:勤奮執著、不屈不撓;創新冒險,打破平衡,顛覆規則,超越自我,不按常理出牌;有抱負也有胸懷。

贵州彩票网  張維也是嚴格按照企業家精神律己的,“我希望把基石資本打造成一家有情有義有理想有抱負有情懷有使命感的企業,而不是唯利是圖的企業。”

  “抱負+胸懷”一直是基石資本的立身之本。抱負是指不完全以盈利為目的,而是以事業為目的;胸懷則體現為股權分享制,是全員持股而非一股獨大。一家優秀公司治理的核心問題就是:分配機制和決策體系。

  基石資本采用的是股權分享制,管理團隊持股2/3,外部股東持股超過20%,預留10%作為員工激勵,張維自我調侃說:“我們7個合伙人認識超過20年,一直不棄不離的秘訣就是‘分贓均勻’。不正視股權分配問題的公司肯定走不遠。”基石資本的外部股東每一個都是重量級的:中再資產管理、歌斐資產管理、江蘇文投集團,以及陳發樹、徐航、馬秀慧等知名企業家。

  “管理者較高比例的共同投資可以保證其站在與投資者同樣的角度對待盈利與損失。”這是耶魯大學捐贈基金掌門人David F.Swensen的名言。據悉,基石資本發起設立的基金中,管理人出資的比例平均超過10%,這在國內同行中是十分罕見的。此外,基石資本還有許多獨特的運作模式:比如項目決策時投委會嚴格遵守“一人一票”,合伙人只能跟投基金而不能選擇性跟投項目,通過基石“大家”課堂等形式為出資人與企業家搭建互動交流平臺,打造“股權投資生態鏈”,等等。

  基石資本投資偏好+投資邏輯

  2015年以來,基石資本在投資與退出端均大步前進。在投資端,2015年全年投資近60億人民幣(不包括一年期定向增發),主要布局在傳媒、電商、電子、健康、旅游、汽車后、環保等領域,包括整體收購愛卡汽車、上市公司康恩貝與盛運環保的三年期定增、同程旅游、柔宇科技、米未傳媒等。在退出端,基石資本投資的項目連續通過發審會及上市贵州彩票网,這一串名單包括:索菱股份、康欣新材、幸福藍海、歐普照明、絲路數碼、凱萊英、科信通信、嘉林藥業……

  張維認為:中國經濟增長的結構和邏輯發生了變化,文化傳媒、汽車后市場、醫療健康等領域代表了中國經濟的未來,是基石資本關注的重點。“隨著管理資產規模的擴大,基石資本在并購類項目上系統性地布局,同時也有少量資金投資早期項目,包括天使投資。”張維說,“我們的產品線已經十分豐富了”。

  一級半市場定增(一年期)業務是基石資本近年來一個成功的探索。贵州彩票网張維坦言:我不認為我們現在具備做二級市場的能力,在一級半市場上,定增也是利用PE的投資邏輯,基于價值投資的判斷。通過這個過程,跟中國已上市的優秀公司,通過股權投資的方式結緣,為下一步“投資標的”的整合、并購做準備。自2014年下半年發行第一只定增基金以來,基石資本定增業務規模已經達到50億元,已經清盤的一期基金在扣除各項費用后仍取得了70%的凈回報,其他所有產品全部賬面盈利并遠遠跑贏滬深300。

  基石資本認為,不管是哪個階段的投資,核心要素都是成長性和估值,成長性是投資成功的必要條件,而估值合理是實現超額收益的必要條件。成長性是對估值的一個權衡(沒有絕對標準),不同的估值體系和套現方式對投資決策有相當大的影響,“獨立IPO如果是10倍回報,換股上市就是3倍回報,被大股東收購僅為1倍回報。”

  張維多次在公開場合表示:投資與宏觀經濟無關,既不是投資宏觀經濟,也不是投資某一個行業,而是投資某一個具體的企業,這個企業是與其產業競爭格局、公司治理、企業家精神有關,投的是活生生的企業,而不是冷冰冰的宏觀數據。

  “未來,基石資本依然會圍繞著股權投資發展多元化產品,做成一個中等規模、有多種產品組合、給投資者多種選擇的資產管理公司。”對于自己,張維希望向硅谷英雄學習,在人生的后半程回饋社會公益。







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