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私募股權投資2017年揭秘解析

來源:cnmsdn.com作者:股權投資2017-05-27 08:38 收藏評論(0)閱讀(753)
導讀 大家知道,在二級市場上,相對來說流動性比較高,公司信息比較透明,因此市場有效程度也比較高。很多證據表明,在像美國這樣的二級市場上,要想持續戰勝市場基本不可能,平均來講能夠戰勝市場(不管是大股票,中型股票還是小股票)的公募基金經理不到10%。也就是說,90%以上的職業基金經理,是無法戰勝市場的。關于這個問題,在本專欄的《市場很容易戰勝么?

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  一級市場的情況如何呢?一級市場由于沒有公開的報價和公司財務信息披露的要求,因此相對來說透明度要低很多,這也讓公眾對于這個行業的了解模糊很多。大家經常聽到的是那些奪人眼球的獨角獸型投資(比如嘀嘀打車,樂視,京東之類),或者經常上電視宣傳自己的大V(比如李開復,徐小平,薛蠻子等)。但是投資者們真正應該關心的,應該是以下這些重要問題:這些大V到底有多少技能,他們的投資者到底有沒有賺錢,在扣除費用后大V們貢獻了多少價值?而由于以上提及的原因,這些問題的答案卻很難找到。

贵州彩票网  要真正理解私募股權行業獲得超額投資回報的來源,我們首先要從他們投資的對象說起。顧名思義,私募股權投資的市場在一級市場,就是那些還沒來得及上市的企業。因此平均來講,這些企業的規模相對比二級市場會更加小一些。

  舉個例子來說,在美國,95%左右的私募股權投資贵州彩票网標的公司的市值在10.8億美元以下。以這個標準來看的話,這些公司的規模屬于標準普爾的小股票(Small Cap)分類。

  上圖顯示的是標準普爾公司公布的公司規模分類。其中小型股票(以標準普爾小型股票指數600為代表)的市值大約在4億美元和18億美元之間。也就是說,絕大多數的私募股權基金,投資的都是小型股票公司。

贵州彩票网  很多學術研究表明,投資小型規模的公司,其回報要比投資大型規模的公司更加好。早在1990年代,美國芝加哥大學的Fama教授和Dartmouth的French教授共同合作提出了一個股票回報模型,叫三因子模型(Fama French Three Factor Model)。 在這個模型中,Fama和French提出,美國歷史上的股票回報,很大程度上可以用三個因子(Factor)來解釋。這三個因子是:股票市場總體回報(beta),小股票超額回報(Small minus Big),以及價值超額回報(High minus Low)。

  在Fama和French對美國股市做的從1928年到2007年的接近80年歷史的回測中,我們可以看到,平均股票市場回報為每年10%左右(上圖中藍色TM圈),小股票的平均回報(SC天藍色圈)為每年12%左右。也就是說,投資小型公司股票,比投資大型公司股票,每年可以多獲得2%的回報。

贵州彩票网  照這么說來,那些收取高額管理費和業績分成的私募股權基金經理,其實他們的伎倆也不過如此?如果只是去投資一些小型公司的股票,我們普通散戶去購買一個標準普爾小型600指數基金(S&P Small Cap 600 ETF)不就可以了么?

贵州彩票网  這個說法,話糙理不糙。當然,私募股權基金的經理們做的事情也不僅限于購買一個指數基金這么簡單。他們提高投資回報的手段還有以下幾種。

  首先,在哪個價位購買被收購公司的股份,這是影響私募股權投資回報的最重要因素。根據研究人員Rasmussen的計算,在美國的私募股權投資案例中,60%的投資回報來自于最便宜的1/4的收購投資案。而最昂貴的60%的收購,僅貢獻了整個行業10%的投資回報。大致來講,私募股權投資要想獲得投資回報,一個重要的規則就是其收購價格不能超過稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的7倍。如果收購價格超過了這個價位,那么最終的投資回報一般都不會好。

  私募股權基金經理提高被投資公司估值的另一大秘密是降低被投資公司的杠桿率(Debt Paydown)。以美國為例,平均來講一個公司能夠在未來降低其杠桿,減少其公司負債的概率大約為37%(Chingono & Rasmussen, 2016)。如果將所有的公司的去杠桿能力進行排序,那么去債能力最強的10%的公司能夠得到的投資回報,要比投資那些去債能力最差的10%的公司每年高出10%左右。

  如果按照上面提到的那些“秘籍”去投資二級市場上的小型公司,能否得到和私募股權投資在一級市場上獲得的類似回報?這是廣大投資者最為關心的一個問題。因為相對來講,一級市場的投資,由于其透明度差(沒有公司報表披露要求),流動性差(一般都要有5-10年的鎖定期),費用高(基金經理要收2/20)等因素,其投資風險要遠遠高于二級市場。如果可以在二級市場上以比較低廉的費用復制一級市場的投資回報,那這對于投資者來說豈不是一個更為安全和可靠的投資途徑?

贵州彩票网  美國學者Wesley的研究(Wesley, 2015)顯示,這是有可能的。上圖顯示的是基于上文中提到的那些私募股權常用伎倆去二級市場中挑選小股票可以得到的投資回報。我們可以看到,基于這種方法得到的投資年回報(扣除費用前)為25%左右,比同期的私募股權投資回報(也是扣除費用前)還要更好一些。

  總結

  私募股權投資贵州彩票网,常常給人以神秘和暴利的感覺。造成這種印象的原因有這么幾個。首先我們的注意力總是會被那幾個非常成功的獨角獸(比如嘀嘀打車,京東等等)所吸引,以致于產生私募股權投資都能獲得非常高的回報的錯覺。其次私募股權基金經理們(比如一些網上的大V)非常善于包裝和推銷自己,讓很多人產生他們非常成功的感覺。

  如果用證據主義的方法去剝繭抽絲,仔細分析,我們就能發現,陽光之下并無新事。私募股權投資并不像很多人想象的那樣魔幻。當然,從散戶投資者角度來講,二級市場對于投資者的保護要遠遠高于一級市場,信息更加透明,流動性也更強。因此普通投資者在投資私募股權基金之前應該做好盡職調查,充分了解投資風險,如果沒有專業的知識和特別優惠的投資條款,那么還是應該謹慎為主。畢竟,錢在自己的口袋里,才是最安全的






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