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投資者對于明年市場布局的重點--制造業

來源:cnmsdn.com作者:合伙吧-基金經理2017-12-07 08:27 收藏評論(0)閱讀(508)
導讀 投資者對于明年市場布局的重點--制造業

本周值得關注的變化有:1、10月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額62450.8億元,累計同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個百分點。2、本周工業品以漲為主,水泥和螺紋鋼價格上漲明顯,螺紋鋼大漲8.86%至4668.00元,華東地區水泥均價環比大漲7.40%至466.43元。3、本周限售股解禁313.23億元,預計下周解禁621.43億元。

接近年末,投資者對于明年市場布局的關注度不斷提高,特別是在19大提出“制造強國”戰略之后,中游制造行業成為近期市場討論的焦點。目前投資者主要關心的問題有:1)“制造強國”戰略之外,中游制造行業是否具備基于產能周期角度的“看多”邏輯?2)在中游制造中,哪些細分行業存在相對“更優”的投資機會?

就此問題,我們的基本看法如下:

贵州彩票网1、宏觀層面的制造業投資數據以及微觀層面的企業財務數據,均印證中游制造行業的產能基本出清。從固定資產投資增速角度來看,2011年以來制造業的固定資產投資增速持續回落——制造業的固定資產投資增速從2011年30%以上的高位持續下行到當前僅為5%左右的低位(今年10月的制造業固定資產投資增速4.1%,已經連續17個月在5%左右徘徊);制造業工業增加值(同比)持續惡化,也側面印證了產能在不斷出清——制造業工業增加值(同比)從2013年高點的10%大幅下行到2016年低點的6%(不過,得益于朱格拉周期的驅動,制造業工業增加值已經出現了一定回升);同時,從微觀的企業財務數據出發,制造業上市公司的固定資產增速和在建工程增速也已經大幅下行——中游制造行業的固定資產增速從2010年30.8%的高位下降到了17Q3的8.8%的低位,而在建工程增速從2012年34.4%的高位大幅下滑,2015Q4以來已經連續8個季度負增長。不過在建工程增速從16Q4開始已經趨勢性回升,上市公司的投資存在“在建工程轉固定資產”的過程,中游制造行業的投資已經出現改善的跡象。

贵州彩票网2、從三季報財務數據來看,中游制造行業ROE(TTM)和產能利用率底部持續回升,而資產負債率也基本下降到“合意”水平,利潤表和資產負責表均已明顯修復。中游制造行業的盈利能力(TTM的ROE)和產能利用率(TTM的固定資產加在建工程周轉率)自去年中以來已持續改善1年以上,利潤表明顯修復;而中游制造行業的資產負債表經歷了“漫長的自發性修復進程”,杠桿水平從2010年開始持續下行,基本已經處于“合意”區間——反映整體杠桿水平的資產負債率已經下降到接近2008年的位置;而與企業產能投放密切相關的有息負債率已經大幅下降到了2004年的位置。(A股非金融的資產負債率依然接近歷史高點,雖然有息負債率也明顯回落,資產負債表還沒有完全修復,尚不具備開始新產能周期的條件。)

3、中游制造行業的現金回款能力底部顯著回升,現金流量表正在修復。補庫存占用的現金流只是資產形態的變化,并不影響現金流量表改善的趨勢。在收入大幅擴張的背景下,中游制造行業收入端的現金回款能力逆勢上行,這是現金流量表修復的基礎——雖然收入規模在大幅擴張,中游制造行業的銷售商品、提供勞務收到的現金流占收入比連續兩個季度明顯回升(即應收賬款的收賬期在不斷縮短),現金回款能力不斷提升,現金流量表正在修復;補庫存占用了經營現金流,使得中游制造行業的凈現金流“看起來”出現一定的惡化,但補庫存只是資產形態的變化——企業的經營現金流主要分成兩大塊:銷售商品、提供勞務收到的現金流(收入端的現金回款)+購買商品、接受勞務支付的現金流(支出端的補庫存)。2017Q3相對去年同期,中游制造行業的銷售商品、提供勞務收到的現金流占收入比提升了4.3%,而購買商品、接受勞務支付的現金流占收入比卻大幅提升了7.6%,這導致凈經營現金流“表面上”出現一定程度的惡化,但并不妨礙經營活動創造現金流的能力。

贵州彩票网4、綜合來看,中游制造行業已經具備再次加杠桿、擴產能的潛力。中游制造行業符合(產能收縮周期進入尾聲并)開啟新一輪產能擴張周期的條件——供給端產能逐漸出清(資產增速大幅下行)→利潤表修復(產能利用率和盈利能力觸底回升)→資產負債表修復(杠桿率觸底回升)、現金流量表改善(收入端的現金回款能力提升)。

5、19大報告“重心轉移”和“制造強國”戰略等頂層設計,或成為中游制造行業開啟新一輪產能擴張周期的“催化劑”。19大報告的核心表述從“需求端刺激”轉向“供給側調整”,意味著“供給側改革”不僅限于“上游限產能”——我們提煉中央重要文件(18、19大報告+歷年中央經濟工作會議報告)中關于經濟結構的核心表述,可以看到,政策的核心邏輯逐步從“需求端刺激”轉向了“供給側調整”。15年下半年開始的“供給側改革”已經基本完成過剩產能的出清,而19大報告的核心表述仍然是“供給側調整”,意味著供給端調整需要進一步深化;同時,“制造強國”戰略的提出,預示著在“上游限產能”基本完成之后,政策的重心將轉向“中游調結構”。中游制造行業(產能出清、具備再次加杠桿、擴產能潛力)正好契合“制造強國”戰略主線,有望開啟新一輪產能擴張周期。

贵州彩票网6、部分中游制造行業的投資現金流出現底部回升的跡象,或已處于新一輪產能擴張周期的“前夜”:化學原料、橡膠、金屬非金屬新材料、水泥制造、玻璃制造、通用機械、造紙。我們綜合ROE(TTM)、產能利用率以及杠桿率(有息負債率)三大指標,篩選出產能“出清”較為徹底且利潤表和資產負債表同時修復的行業,若投資現金流占收入比底部回升,則表明該類行業已經開始“試探性”加杠桿了,這類行業集中在中游制造板塊:化學原料、橡膠、金屬非金屬新材料、水泥制造、玻璃制造、通用機械、造紙。(《從供給收縮到供給擴張——周末五分鐘全知道(11月第3期)》,20171119)

2

本周主要變化

2.1?中觀行業

下游需求

贵州彩票网房地產:Wind30大中城市成交數據顯示,截至2017年12月01日,30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌35.77%,相比上周的-36.05%繼續收斂,30個大中城市房地產成交面積月環比下降24.27%,月同比下降35.31%,周環比上漲19.21%。

贵州彩票网汽車:乘聯會數據,11月第3周乘用車零售銷量同比上漲0.8%,較11月第2周的0.2%有所回升。

中游制造

鋼鐵:本周鋼材價格漲幅明顯,預計短期鋼價穩中向上。本周鋼材價格均上漲,螺紋鋼含稅均價本周大漲8.86%至4668.00元,冷軋含稅均價漲1.68%至4856.00元。本周鋼材總社會庫存下降4.15%至801.38萬噸,螺紋鋼社會庫存減少5.63%至316.05萬噸,冷軋庫存跌1.39%至106.75萬噸。本周鋼鐵毛利率漲跌互現,螺紋鋼漲3.03%至36.19%,冷軋跌0.18%至24.71%。截至12月1日,螺紋鋼期貨收盤價為3977元/噸,比上周上漲4.27%。鋼鐵網數據顯示,11月中旬重點鋼企粗鋼日均產量177.18萬噸,較11月上旬下降1.66%。

水泥:本周全國水泥市場價格環比大幅上漲2.5%。全國高標42.5水泥均價環比上周上漲2.76%至391.5元。其中華東地區均價環比上周大漲7.40%至466.43元,中南地區漲2.07%至411.67元,華北地區漲2.26%至362.0元。

贵州彩票网化工:化工品價格穩中有漲,價差漲跌相當。國內尿素漲1.00%至1737.14元,輕質純堿(華東)跌1.16%至2258.57元,PVC(乙炔法)漲0.45%至6064.29元,滌綸長絲(POY)穩定在8700.00元,丁苯橡膠漲1.95%至13835.71元,純MDI跌0.84%至26914.29元,國際化工品價格方面,國際乙烯漲0.92%至1175.00美元,國際純苯漲1.27%至876.79美元,國際尿素跌6.34%至217.43美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石:本周鐵礦石價格上漲,鐵礦石庫存增加,煤炭價格上漲,煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價漲1.05%至561.60元,太原古交車板含稅價跌3.36%至1440.00元,秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲2.56%至682.00元;庫存方面,秦皇島煤炭庫存本周減少4.83%至670.00萬噸,港口鐵礦石庫存增加1.08%至14135.50萬噸。

國際大宗:WTI本周跌0.83%至58.36美元,Brent漲0.30%至63.67美元,LME金屬價格指數跌2.10%至3219.40,大宗商品CRB指數本周跌0.80%至190.69,BDI指數本周漲11.52%至1626.00。

2.2?股市特征?

贵州彩票网股市漲跌幅:上證綜指本周下跌1.08%,行業漲幅前三為鋼鐵(5.49%)、建筑材料(4.22%)和輕工制造(1.49%);漲幅后三為銀行(-2.86%)、非銀金融(-4.32%)和家用電器(-4.91%)。

動態估值:本周A股總體PE(TTM)從上周19.21倍下降到本周19.02倍,PB(LF)從上周2.00倍下降到本周1.98倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周29.08倍下降到本周29.02倍,PB(LF)從上周2.52倍下降到本周2.51倍;創業板本周PE(TTM)從上周47.81倍上升到本周48.27倍,PB(LF)從上周3.91倍上升到本周3.95倍;中小板本周PE(TTM)從上周38.05倍上升到本周38.08倍,PB(LF)保持上周的3.58倍;A股總體總市值較上周下降1.01%;A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降0.21%;必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.87倍下降到本周1.84倍;創業板相對于滬深300的相對PE(TTM)從上周3.33倍上升到本周3.45倍;創業板相對于滬深300的相對PB(LF)從上周2.33倍上升到本周2.41倍。本周股權風險溢價從上周的-0.51%上升到本周-0.44%,股市收益率從上周的3.44%上升到本周3.45%。

基金規模:本周新發股票型+混合型基金份額為114.52億份,上周為71.71億份;本周基金市場累計份額凈增加111.24億份。

融資融券余額:截至11月30日周四,融資融券余額10288.28億,較上周下降0.09%。

贵州彩票网新增A股開戶數:中登公司數據顯示,截至11月24日,當周新增投資者數量26.71萬,相比上周的29.67萬有所下降。

贵州彩票网限售股解禁:本周限售股解禁313.23億元,預計下周解禁621.43億元。

大小非減持:本周A股整體大小非凈減持9.23億,本周減持最多的行業是綜合(-5.42億)、鋼鐵(-3.69億)、建筑材料(-2.06億),本周增持最多的行業是化工(1.78億)、有色金屬(1.78億)、交通運輸(1.55億)。

贵州彩票网AH溢價指數:本周A/H股溢價指數上漲為130.89,上周A/H股溢價指數為129.69。

2.3?流動性

贵州彩票网央行本周共進行了12次逆回購操作,總額為9100億元;共有10筆逆回購到期,總額為9500億元;公開市場操作凈回籠(含國庫現金)400億元資金。截至2017年12月1日,R007本周下跌71.64BP至3.11%,SHIB0R隔夜利率下跌15.50BP至2.642%;長三角和珠三角票據直貼利率本周都上揚,長三角漲5.00BP至4.05%,珠三角漲5.00BP至4.10%;期限利差本周下跌2.67BP至0.25%;信用利差漲10.31BP至1.55%。

2.4?海外

贵州彩票网美國:周一公布美國10月新屋銷售68.5萬戶,高于預期值62.5萬戶和前值66.7萬戶;周二公布美國11月諮商會消費者信心指數129.50,高于預期值124.00和前值125.90;周三公布美國10月成屋簽約銷售指數環比3.50%,高于預期值1.00%和前值0.00%;美國三季度實際GDP年化季環比修正值3.30%,高于預期值3.20%和前值3.00%;周四公布美國10月個人收入環比0.40%,高于預期值0.30%,與前值持平;美國10月個人消費支出環比0.30%,與預期值持平,低于前值1.00%;周五公布美國11月ISM制造業指數58.20,低于預期值58.30和前值58.70;

贵州彩票网歐元區:周三公布德國11月CPI環比初值0.30%,與預期值持平,高于前值0.00%;德國11月CPI同比初值1.80%,高于預期值1.70%和前值1.60%;法國三季度GDP季環比初值0.50%,與預期值和前值持平;周四公布歐元區10月失業率8.80%,低于預期值和前值8.90%;歐元區11月CPI同比初值1.50%,低于預期值1.60%,高于前值1.40%;德國11月失業人數減少1.80萬人,高于預期值1.00萬人和前值1.10萬人;周五公布歐元區11月制造業PMI終值60.10,高于預期值和前值60.00;英國11月制造業PMI58.20,高于預期值56.50和前值56.30;法國11月制造業PMI終值57.70,高于預期值和前值57.50;德國11月制造業PMI終值62.50,與預期值和前值持平;

贵州彩票网日本:周五公布日本10月全國CPI同比0.20%,與預期值持平,低于前值0.70%;10月全國核心CPI(除生鮮食品)同比0.80%,與預期值持平,高于前值0.70%;11月東京核心CPI(除生鮮食品)同比0.60%,與預期值和前值持平。

本周海外股市:標普500本周漲1.53%收于2642.22點;倫敦富時跌1.47%收于7300.49點;德國DAX跌1.52%收于12861.49點;日經225漲1.19%收于22819.03點;恒生跌2.65%收于29074.24。

2.5?宏觀

贵州彩票网官方PMI:中國制造業PMI51.8%,比上月上升0.2個百分點,制造業繼續保持穩中有升的發展態勢;中國非制造業PMI54.8%,比上月上升0.5個百分點,持續位于擴張區間,非制造業延續平穩較快的增長態勢,增速有所加快。

贵州彩票网財新PMI:2017年11月份,財新中國制造業PMI指數為50.8%,低于上月0.2個百分點,雖然仍處于擴張區間,但已降至五個月以來最低,顯示制造業擴張速度放緩。

工業企業利潤:1-10月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額62450.8億元,同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個百分點;10月份利潤同比增長25.1%。

3下周公布數據一覽

下周看點: 中國11月外匯儲備、11月貿易帳;美國11月非農、12月消費者信心指數;歐元區三季度GDP同比終值、英國10月工業產出環比;日本三季度實際GDP季環比終值

12月4日周一:美國10月工廠訂單環比、美國10月耐用品訂單環比終值

12月5日周二:中國11月財新服務業PMI、美國10月貿易帳、美國11月ISM非制造業指數、歐元區三季度GDP同比終值

12月6日周三:美國11月ADP就業人數變動、德國10月季調后工廠訂單環比

贵州彩票网12月7日周四:中國11月外匯儲備、德國10月工業產出環比

贵州彩票网12月8日周五:中國11月貿易帳、美國11月失業率、美國11月非農就業人口變動、美國12月密歇根大學消費者信心指數初值、英國10月工業產出環比、英國10月制造業產出環比、日本10月未季調經常帳、日本三季度實際GDP季環比終值

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