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學費收費權即學校對入學學生每年定期收取學費的權利

來源:cnmsdn.com作者:合伙吧-基金經理2017-11-06 08:28 收藏評論(0)閱讀(539)
導讀 學費收費權即學校對入學學生每年定期收取學費的權利

根據公開信息查詢,截至2017年9月末,以學費收費權為底層資產發行的abs產品已發行8單,發行規模合計超過55億元。其中7單采用雙SPV的交易結構設計,該模式和底層資產已得到交易所和投資者的高度認可。隨著新《民辦教育促進法》的實施,營利性的民辦學校的法律地位更加清晰,隨著規模的擴張,融資需求將不斷擴大,預計以學費收費權為底層基礎資產發行ABS將會迎來進一步發展。下文將為讀者仔細解讀學費收費權類abs產品的前世和今生。

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收益權概述

贵州彩票网學費收費權即學校對入學學生每年定期收取學費的權利,不同于一般意義的合同債權,收費權實質上類似于“收益權”,“收益權”最早出現在國務院等部門出具的文件中,主要針對市政基礎設施而言。目前為止,收益權這個概念在法律層面仍缺乏明確的定義,且在理論界和市場上仍有一定爭議,雖然基礎設施的收益權作為質權標的有司法解釋予以認可,但是收益權的法律性質依然不夠清晰。可喜的是根據公開信息顯示,隨著收費權類資產證券化產品的增多,監管部門和投資者對該“權利”的權能已經有了較大范圍一致的認可。

收益權實質上是經營主體運營特定資產在合理預期下可能實現的經濟利益,權利人有權持續收取該部分經濟利益。通常意義上可理解為一種未來的債權,但收益權非法定權利,其轉讓無法產生與債權轉讓一致的法律效果,而債權的轉讓則會產生債權人變更的法律效果,債務人接到債權人變更的通知后需要向新債權人履行債務,債權的轉讓人也因此脫離出原合同關系。在會計處理上,存量的債權往往表現為應收帳款,而收益權則需要去預測其現金流,但未來的現金流入即便有相關協議的加持,畢竟受資產運作主體未來的變化影響較大,不符合資產證券化的內在要求。所以,如果能將收益權轉化為更確定的債權,可為此類型資產證券化產品的設計提供更多便利。

贵州彩票网相對于傳統的應收帳款abs產品,以收益權為底層基礎資產的abs產品,其未來現金流比較依賴經營實體或標的資產未來一段時間內的正常運營,既然是未來的現金流,因行業和主體千差萬別,該類型基礎資產產生的現金流名義金額受外界因素影響較大,因而只能依照歷史現金流增長情況予以預測。以此為基礎資產設計的收益權類abs產品,在內部增信措施完善的前提下,將更看重外部風險對產品償付的影響大小。

以收益權為表現形式的基礎資產多種多樣,其中信托受益權作為基礎資產的產品無論從法律屬性還是現金流的穩定性來說,都比較符合目前監管的要求。從收益權跨越到信托受益權,需要嵌套一層信托計劃,以向底層資產運營實體發放信托貸款的方式,將對信托貸款這筆債權的償付作為abs產品的基礎資產,這就實現了上文所述將收益權轉化為債權的過程,再加上合理的內外部增信措施,一個合格的收益權為底層基礎資產的信托受益權abs產品就產生了。

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結構概述

贵州彩票网學費收費權作為底層資產發行的信托受益權ABS產品通常采用雙SPV結構來實現收益權向債權的轉化,通常將“專項計劃+信托計劃的”abs產品結構稱為雙spv結構,截至2017年9月國內共發行“專項計劃+信托計劃”92單,總規模達到1686億元,穿透之后的基礎資產類型多樣,涉及學費、機場航空經營收入、保障房銷售收入等,均為很難特定化的收益權。根據現行的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》,企業資產證券化的基礎資產應權屬明確,可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或財產,因此采用雙spv結構的目的就是為了實現基礎資產法律性質的轉變,進而實現歸集現金流的穩定。

如果是一些基礎設施收費權,如供熱供水項目,雖然也是未來債權,但一般已經簽訂了內容和期限很明確的合同,即便現金流仍存在一定的波動性,但考慮到原始權益人、擔保人、行業地位和市場環境等因素,該現金流的不穩定性大大降低,可以采用單SPV結構;但是諸如學費這類收費權,其底層資產的未來現金流可能會有一定的波動性,這種情況下往往都會采用雙spv結構,如我司發行的市場第一單雙spv結構的學費收費收益權abs“陽光學院一期資產支持專項計劃”,底層資產為民辦高校的學費和住宿費收入,具備風險風散的特征[1]。

贵州彩票网[1]2016年5月13日,證監會發布《資產證券化監管問答(一)》,規定單一信托受益權為基礎資產,基礎資產除必須滿足現金流獨立、持續、穩定、可預測的要求之外,還應當依據穿透原則對應和鎖定底層資產的現金流來源,同時現金流應當具備風險分散的特征。無底層現金流鎖定作為還款來源的單筆或少筆信托受益權不得作為基礎資產

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學費收費類項目簡介

以民辦學校的學費收入作為基礎資產的abs為例,目前市場上多采取雙spv的結構設計,僅有一單是以單spv為結構設計的“津橋學院資產支持專項計劃”,其基礎資產不是信托受益權,而是學費及住宿費債權。目前已發行的以民辦高校學費收費權為底層資產的ABS產品見下圖:

贵州彩票网可見,不管是僅有的一單以合同債權為基礎資產的“津橋學院”還是其他以信托受益權為基礎資產,都離不開創設-償還債權這一套路,只不過前者是直接將學費和住宿費債權打包入池,后者采用的是更穩定安全的方式,即信托貸款的債權,當然底層資產還是學費和住宿費等收入。

贵州彩票网以陽光學院一期abs為例,福建陽光集團有限公司作為原始權益人,通過五礦信托受托管理的單一資金信托計劃對陽光學院發放信托貸款,同時作為原始權益人將由此產生的信托受益權轉讓給東興證券設立并管理的“陽光學院一期資產支持專項計劃”,該專項計劃以信托貸款償付產生的現金流用于兌付優先級資產支持證券持有人的本金和預期收益。結構圖如下:

增信措施除了優先/次級分層、基礎資產現金流超額覆蓋外,陽光學院ABS的增信主要是陽光學院母公司福建陽光集團有限公司提供差額補足,福建陽光集團控股股東為陽光城控股集團有限公司。陽光學院由國家“211工程”重點建設大學福州大學和陽光控股共同舉辦,是福建省首批設立的獨立學院,亦是國內規模最大的民辦教育集團之一陽光教育集團下屬學校,而陽光教育集團又是國內大型投資控股集團——陽光控股有限公司下屬五大產業集團之一,陽光控股有限公司旗下有陽光100中國、陽光城等幾家上市公司。由此可見,陽光學院自身和控股股東的主體資質都較好,二者的主營業務相關性很弱,受外部因素影響償付的可能性大大降低,能夠為產品提供較強的增信支持。

可見,通過雙spv結構的設計,更好的解決了交易所比較在乎的兩點問題,一是基礎資產法律屬性的清晰,二是現金流回款的穩定。解決好了這兩個問題,再加上適當的增信措施,一個合格的學費收益權類abs也就更容易得到交易所和投資者的認可了。

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學校篩選

新法解讀

贵州彩票网2017年9月1日,新的《民辦教育促進法》(以下簡稱新《民促法》)正式開始實施。新《民促法》最大的亮點在于對民辦學校實施分類管理,明確將民辦學校劃分為營利性和非營利性兩類,掃除了民辦教育資本運作的法律資質障礙,加速了民辦教育資產證券化的進程。根據新《民促法》,營利性民辦學校將不得從事義務階段教育,而非營利性民辦學校也不再享有“合理回報”。對于目前已批準的民辦義務教育學校,從9月1日起面臨兩難選擇:重新登記為非營利性民辦學校后,不再能夠分配收益;或者不再從事義務教育,轉投其他教育領域。可見新《民促法》提高了民辦義務教育學校的“公益性”要求。

“營利性”及“非營利性”民辦機構主要區別對比:

贵州彩票网此外,二者在稅收、土地和財政等方面都有一定程度的扶持和優惠。

贵州彩票网新《民促法》實施以前,限于學校資質、多頭監管、行業屬性的制約,我國教育資產證券化水平極低,根據德勤數據,2015年國內教育市場規模1.6萬億元,資產證券化率卻不足5%。

隨著民辦教育資產證券化的加速開展,民辦教育市場競爭程度只會更加劇烈,資源的分化整合將會促進整個行業的升級。體現在這種將趨近白熱化的競爭將會進一步挖掘市場的需求,細分領域的特色化精英化教育也將更加普遍,隨之而來的將會是資本對優質教學資源(包括但不限于教師、軟硬件等資源)的爭奪,尤其是非義務教育階段的民辦學校資源(見下圖),而《民促法》及相關法律法規的完善,將助力資產證券化成為民辦教育市場升級的有效工具。

2.承攬標準

2.1 基本判斷標準

2.2 重點關注

贵州彩票网2.2.1 歷史數據:以已發行的數單ABS產品為例,涉及的民辦院校多為獨立院校,運營期較長,非新設立的學校。因此在校生數、歷年招生人數、學費收取和增長情況都有歷史數據支撐用以估算規模。新《民促法》出臺前,民辦高校的學費收費標準受當地教育部門的監管,學費每2-3年的漲幅在15-20%,實行備案制,出臺后將由舉辦方自行確定收費標準,需了解其招生及收費標準的制定依據。

贵州彩票网2.2.2其他:因學校的“公益性”使然,學校的土地多為劃撥土地,收入方面也存在地方財政補助的情況。此外,獨立學院使用舉辦方的冠名權時需交付占營收15-25%的品牌使用費及運營管理費,職工薪資占比一般達到30-40%,這些都導致高校的實際經營中運營成本負擔較大,結余較少,若無母公司或第三方擔保,現金流歸集的壓力將會加大。

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贵州彩票网探討:伙食費等收費入池

目前市場還未有將伙食費和培訓費等收入入池的案例,原因主要在于該部分收費不像學費和住宿費可以獲得監管部門的文件支持,多為學校的自發經營行為,確權存在問題。若是該部分業務外包,則現金流難以控制和預測,因此伙食費和培訓費等收入目前還未有實際案例顯示可以入池,但是隨著新《民促法》的推進和完善,義務教育階段不得設立營利性機構的規定或許將帶來轉機。義務教育階段的學校,未來或將通過兩個“剝離”來實現營利性部分和非營利性部分的劃斷,將學校的教學功能和非教學功能剝離,餐飲、住宿、后勤等非教學功能項目在未來或許可集中打包成為基礎資產。


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